时间：2022-11-22 01:53:00
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图片来源@视觉中国
文|财经第1号
转折点绝不是一份财报，而是一场战役。但，腾讯无心恋战。
11月17日，国家新闻出版署公示了70个新发游戏版号，腾讯名列其中。
终于等到姗姗来迟的游戏“准生证”，腾讯这款游戏股票似乎跨越了股价承压的拐点。
但对腾讯( 0700.HK )自身来说，早就放弃了游戏股的定位，此前财报中腾讯多次表示，To B业务才是腾讯的压舱石。
在11月16日发布的腾讯四季报中，包括To B在内的企业服务和腾讯金融科技数字经济板块收入448亿元，同比增长4%，占总收入的32%。
并且，该板块自2019年一季度首次披露营收以来，其营收从218亿元增加到2022年三季度的448亿元，连续六个季度占腾讯总收入比重超30%，为腾讯第一大收入来源。
从数据上看，腾讯似乎完成了转型，游戏业务早已不是其最主要的收入来源。但是，腾讯倚重的To B企业服务其实并没有盈利。
腾讯管理层表示：“企业服务能否在1至3年内带来实质性的收入贡献，存在不确定性。” 企业服务只是腾讯的战略布局，谋划着未来。
在数字经济板块的金融科技业务中，也面临着不确定性。 例如，这项业务必须根据需要进行金融控股公司的重组。
对此，腾讯必须解释说，金融控股公司获得许可证需要一个过程，与腾讯已经进行了非常密切的交互，并为此做了必要的准备。
腾讯花了很多时间来确保所有服务都符合新的要求和制度。
如此看来，分析腾讯的业绩，还得回到游戏股这个定位上来。目前的腾讯，是无法摆脱游戏这个巨大的“现金牛”业务的。
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11月16日，腾讯三季报如期发布。
腾讯的营收同比减少2%，为1400亿9300万元，略低于彭博的预期。 归母净利润399.43亿元，同比增长1%，调整后净利润323亿元，同比、环比分别增长2%、15%。
这份财务报告的数据虽然不显眼，但与迄今为止的成绩相比相当好。
上个季度，也就是第二季度，腾讯罕见地出现营收、净利润双下降的局面，而且在此之前，腾讯的季度净利润已经连续四个季度处于下滑的局面，为此次，终于重回增长轨道。
腾讯的股价也随着业绩的变化而不断下跌。
2021年2月至10月底，腾讯市值持续走低，经历了上市以来跌幅最大、股价震荡时间最长的时期。
具体来说，从2021年下半年开始，腾讯股价下跌至300多港元，到了10月，腾讯股价跌破200港元，回归百元时代，创下年内新低。
不仅普通投资者面对腾讯的业绩，选择用脚投票，腾讯创始人马化腾也减持腾讯股票。
去年第二季度，马化腾减持964万股，去年第一季度，马化腾减持400万股。
再往前的2015年到2017年，马化腾多次减持超过2亿股腾讯股票，直接将他的持股比例从10%以上降至7%左右。
如果马化腾继续减持，有可能退出腾讯大股东行列。
随着业绩好转，特别是四季报的公布，市场获得了一定的信心，腾讯股价开始迅速反弹。
11月16日，也就是腾讯财报发布当日，股价报收于294.4港元，比年内最低点上涨48%。 腾讯的股价回到300港币以上，成为可能。
根据目前腾讯在资本市场的短期利好，有投资者认为，腾讯的整体业绩已经进入“拐点”，未来将重回上升轨道。
到这里，一切预想的都很完美。但此种判断，似乎有武断之嫌。
腾讯此次股价上升，一方面源自业绩的部分好转，另一方面，源自腾讯为增强资本市场的信心，加强了回购力度。
今年腾讯的回购力度很强，被媒体称为上市后“史上最密集的回购”。 仅10月份，腾讯就回购了9次。
今年以来，腾讯累计回购达76次，耗资244.89亿港元，共回购近7650万股，远超去年全年回购规模。
此外，腾讯这一季度业绩的获得，并不取决于旗下各项业务的增长。
前三季度，旗下业务部门其他业务表现不佳，包括金融科技和企业服务业务同比增长4%，增值服务收入同比下降3%，网络广告业务同比下降5%。
而且腾讯最重要的业务——国内游戏收入依然在同比下滑，且下滑幅度较前两个季度的1%扩大至7%。
腾讯的业绩主要来自成本削减。
在去年第四季度，腾讯提出“降本增效”的举措，已经持续了近一年，但在今年第三季度，腾讯却走了极端“降本”。
具体来看，前三季度，包括腾讯主营业务成本和各项费用在内的营业总支出同比减少28亿元，为上市以来首次收窄。 其中营销费用同比下降33亿元，降幅扩大至31.73%，部分被低速增长的管理费用抵消。
节流远远不如开源。
腾讯依靠极端的“节流”，将部分业务业绩勉强拉回到增长轨道，“史上最密集回购”反复使用，使股价回到300港元。
因此，腾讯的业绩看似到了拐点，但是，真正的拐点则来源于腾讯各个业务规模的不断扩大，以及第二增长曲线的快速成长。
目前，腾讯最重要的国内游戏业务成绩，以及游戏出海似乎还不够。 另外，腾讯此前强调的To B企业服务业务也仅限于收益的大幅增长。 因此，很难想象腾讯的整体业绩达到了“拐点”。
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腾讯试图摆脱游戏股的定位，但多次表示其主营业务必须聚焦于To B业务。
不过，腾讯认识到，高收益的游戏业务对保持机身运转越来越重要。
在三季报的电话会上，腾讯方面承认，游戏业务仍然是市场关注的重点，而且安抚投资人说，游戏业务未来将有新的增长点。
具体来看，三季报显示，腾讯游戏业务所属增值服务业务收入727亿元，同比下降3%，其中国内市场游戏收入减少7%至312亿元，国际市场游戏收入增长3%至117亿元，社交
对于国内游戏业务下滑的原因，腾讯方面认为，行业过渡性挑战导致付费用户减少。
对单个游戏来说，腾讯游戏业务所依赖的《王者荣耀》和《和平精英》等游戏收入减少，受制于国家游戏版号的管理，腾讯的新游戏缺乏“准生证”，无法上市。
腾讯的游戏出海了，本来就被寄予厚望。 而且在这次财报中，腾讯单独列出了这项业务。
但是，相较于腾讯此前游戏出海的巨大业绩，此季度出海游戏增速已经开始大幅下降。
具体来看，今年前三季度，腾讯游戏海外发展业务分别实现营收106亿元、107亿元、117亿元，同比增长4%、-1%、3%。 基本保持小幅增长，但与去年20%-30%的增长率相比，差距已经拉大。
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近五季度国际游戏业务收入腾讯
游戏进军海外业务增长不佳的原因在于海外整体游戏市场萎缩。 华泰证券表示，2022年上半年自研游戏海外营收增长率仅为6.16%，同比下降47%。 此外，腾讯作为主力的中大型硬核游戏下载量下降趋势更为明显。
目前，在游戏业务上，对腾讯来说，好消息出现在其财报发布的第二天。
11月17日，国家新闻出版署发布国产游戏新版号。 一共审查了70种游戏，列出了腾讯旗下的《合金弹头：觉醒》等游戏产品。
而且，权威媒体的《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》一文也再次承认了游戏的价值。
对此，有分析人士认为，游戏价值得到认可，板块号码趋于正常化，包括腾讯在内的游戏股和迎来中圈布局的拐点，接下来有望实现游戏股的市场表现。
但是，国内游戏行业经过多年发展，腾讯对行业的“统治力”开始松动，对渠道的话语权开始丧失。
其竞争对手如莉兹、叠纸、鹰角、米哈伊尔等新锐力量开始崛起，瓜分了原本属于腾讯的市场空间。 此外，字节跳动、网易等腾讯老竞争对手也明显加快了游戏领域的投资布局。
目前市场热议的腾讯，网络将接手暴雪代理商的大陆游戏业务，但尚未得到证实。 腾讯方面的最新回应称，内部暂时没有相关信息，“暴雪版权问题建议以暴雪官方答复为准”。
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三季度财报中，腾讯数字经济板块，即金融科技和企业服务收入保持增长态势，营收同比增长4%，达到448亿元，占总营收的32%，表现亮眼。
实际上，该收入连续六个季度占腾讯总收入的比重超过30%，为为腾讯第一大收入来源。
在腾讯的财报中，不止一次将To B的企业服务作为转型的重点，甚至列为“压舱石”。
在数字经济板块，金融科技面临的障碍很多。 浙商证券分析认为，由于宏观经济压力、经济疲弱复苏等原因，金融科技收入增长缓慢。 因此，在腾讯方面更受重视的是To B的企业服务业务。
事实上，从2011年开始，国内外大型软件公司纷纷进入企业服务课程。
经过多年的发展，这场暴发疫情加速了整个社会的数字化进程，企业对软件即服务( SaaS )的需求井喷，SaaS企业也迎来了最好的时代。
2018年，腾讯审核逆势而上，推动“930”转型，开始转向TO B业务。 因此，成立了云和知识产业事业群( CSIG )，腾讯事业对企业服务的整合被视为此次变革的核心。
腾讯融合开通了企业微信、腾讯文档、腾讯会议等产品，目前已经锻炼和标准化输出了400多种产品和解决方案。
IDC最新发布的报告显示，腾云整体市场份额继续稳居国内第二。 其中，平台服务增速同比达到46.7%，超过市场平均增速。
但腾讯云业务发展目前正处于低谷期。
顶峰时期，腾讯数字经济板块的季度增收为47.4%，今年第一季度增速已经不到10%，第二季度增速仅有0.75%，第三季度也只有4%的增速。
相比之下，目前的市场份额稳居行业龙头AlibabaCloud (阿里巴巴云)，市场份额是腾讯云的两倍左右，其增速峰值曾接近140%，远高于腾讯，目前增速正在下降
而且，虽然AlibabaCloud (阿里巴巴云)已经在某种意义上实现了利润，但腾讯的企业服务还在发力阶段，并没有实现利润。
财报显示，腾讯前三季度研发投资同比增长9.8%，达到150.8亿元，2022年前三季度研发投资已经超过450亿元。
另据报道，为了“降本增效”，今年3月，腾讯裁员中，CSIG (云和知识产业事业群)的裁员比例在15%-20%左右。
腾讯的To B企业服务何时盈利，非常重要。 但腾讯管理层承认，企业服务能否在1至3年内带来实质性收入贡献，存在不确定性。
因此，现在探讨腾讯To B业务成功转型为时尚早。 但是，To B业务对未来5-10年，甚至更长的腾讯来说，确实非常重要，而且这也关系到我国产业的结构转型和高度化，社会意义也非常重大。
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腾讯最具想象力的业务其实是视频号码。
第三季度，腾讯社交网络收入同比下降2%至298亿元，但其中视频号码直播服务呈增长趋势。
机构一致认为，虽然腾讯游戏业务、广告业务短期继续承压，但其视频号信息流逐步变现已逐步起量，有望成为腾讯业绩的下一驱动力。
例如，天风证券的研究报告显示，视频号码潜力强大，商业化进程加快，广告业务有望进入新的成长期的浙商证券显示，视频号码将推动腾讯下一个利润的超预期增长。
腾讯管理层表示，视频号码是公司生态系统的很好补充。
腾讯对视频号商业化是渐进的，用户花在视频号上的时间增加，腾讯视频号商业化收入也增加，预计未来视频号收入每季度将达到10亿元，但这种增加实际上是公司其他广告收入和广告主投入的
另外，腾讯在第三季度报告中表示，将向股东输送9亿5800万股美团的股份。 这意味着腾讯对美团的减持几乎接近清仓。
其实，这一操作逻辑与此前腾讯出售京东一致，符合“加强反垄断和防止资本无序扩张”，未来将改变腾讯投资部门的投资逻辑。
