时间：2022-11-07 04:35:01
近日，“盐城市城镇化建设投资集团有限公司2022年度第一期定向资产担保债务融资工具”( 22盐城市PPN001CB )在银行间市场成功发行，作为具有主体和资产现金流双重偿债来源的创新债券品种，资产担保债务融资工具( Covered Bond，简称将来在资产担保债务融资工具相关业务中，信托公司可以发挥一定的作用，参与业务的特定环节。
资产担保债务融资工具的主要特征
CB是指发行人以表内资产提供担保，以发行主体或担保资产产生的现金流量作为偿债来源的债券。 CB在欧美各国比较成熟，主要由以银行为中心的金融机构以信用类资产等为担保发行债券。 受相关法律法规和监管制度不健全、信用环境约束、国内外金融机构监管差异等因素限制，我国国内CB市场空白。 到2022年，在房地产行业下行、宏观经济压力的背景下，中国银行间市场交易商协会(简称“协会”) 5月下发文件，正式开展CB创新试点，旨在加快保障性住房发展，发挥资产信用稳定市场主体。 根据协会文件，试点将优先考虑房地产、土地使用权、准房地产等流动性强、易变现的担保资产类型，项下专门推出“保障性住房租赁”主题债券，开辟绿色通道，引导资金流向租赁住房领域。 未来可以根据实际交易背景和风险控制，将动产和无形资产等作为担保资产发展，监管对资产池不提出同质性要求。
CB产品的特点主要包括三点。 一是具有主体和资产现金流双重还款来源，CB投资者与发行人存在债权债务关系，投资者对发行人享有完全追索权，投资者在发行人不能履行债务时，可以优先获得资产处置所得款项。 二是交易结构灵活，交易模式可以是表内模式。 即指定表内某项或若干资产作为债项担保资产，进行住宅房地产、股权等抵押登记。 另一种交易模式是结构化模式，当担保资产是未来产生持续现金流的资产时，如租赁商业房地产，可以考虑引入信托计划等破产隔离载体，主体破产时，通过实现担保资产收益权的隔离来对抗CB投资者的资产收益第三，设置了分层和信用诱发机制等，根据不同担保资产的现金流和期限结构进行分层设计，根据发行人信用资质指标的变化等设置了信用诱发机制，能够更好地满足投资者的风险配置需求。
资产担保债务融资工具与资产支持证券的差异
CB与资产支持证券(简称“ABS”)一样，以特定资产为重要信用支持，CB债项信用等级和ABS信用等级高于融资主体信用等级，均可设计表交易结构。 但两者在基础资产类型、资产池管理、偿债来源和风险敞口等方面存在差异。
一个是基础资产的不同。 ABS基础资产应当是权属清晰、独立、可预测的现金流且可特定化的产权或财产，而CB担保资产没有此要求，基础资产为不可预测现金流的不动产、权益资产、无形资产等，资产范围更广。 在此基础上，CB利润较好的弱资格发行者(民营企业和尾部城投等)和强周期产业类发行者增加担保资产发行债务，获得长期稳定资金，优化其债务结构。
二是资产池管理的差异。 CB发行人应当动态管理担保资产，当抵押资产价值发生债务覆盖情况变化，或者资产摊销或信贷资产违约等导致担保资产偿债能力下降时，融资人应当对池资产进行调整，但ABS基础资产池一般保持不变。
第三，偿债来源的不同。 只有在CB融资主体不具备偿债能力的情况下，投资者才会向担保资产申请清偿，而ABS基础资产现金流原则上是ABS偿债的首要来源。
四是风险敞口差异。 在担保资产未披露的交易结构下，CB发行人承担了相关资产的全部风险敞口； 引入信托计划表交易结构后，主体现金流量仍是第一还款来源，只要按时偿还债务，担保资产即返回融资人表内，融资人对担保资产的管理动力较大。 而ABS为表外融资，融资者理论上持续监测和管理基础资产的动力较弱，风险全部由投资者承担。 此外，ABS理论上(不同国家的法律法规和监管要求不一致)允许风险通过分层封装在资产服务机构之间传导，容易出现系统性风险。
信托公司参与资产担保债务融资工具业务的构想
(一)担保品的管理和处置
一种是在CB的表内交易模式中，信托公司可以担任债权代理人。 交易商协会规定，为了解决因投资者分散导致的抵押登记和违约后追偿不方便等问题，CB产品应当明确债权代理人的机制，债权代理人可以由受托管理人担任。 主体现金流不能覆盖债务的，信托公司作为债权代理人履行接受资产抵押、行使抵押权、处置抵押资产等职责。
截至2021年底，交易商协会非金融企业债务融资工具受托管理人93家，主要为银行、证券公司、信托公司、律师事务所。 具有银行间市场承销资格的信托公司，可以适当增加债券承销和相关业务资源投入，提高债券业务整体参与度，提高受托管理人业务能力。
二是结构化交易模式可以引入信托计划等破产隔离载体，由信托公司担任信托计划的受托人。 根据新信托业务的分类，资产服务信托下设有担保品受托服务信托，未来可以很好地连接CB产品。 信托公司作为第三方，可以受托管理债券担保物权，代表债券持有人的利益，提供担保物集中管理和处置服务。 此外，债务人陷入破产重整时，可以发挥信托制度的隔离功能、管理功能等优势，设置破产重整信托形式可以更好地保障债权人权益，信托公司可以进一步增加业务机会。
(二)开展资产担保债务融资工具投资
相对于一般的信用债、ABS、非标等投资产品，CB在流动性、性价比、风控资源投入等方面对投资者更为友好，主要体现在以下几个方面：
一是流动性和安全性更高。 与项目贷款和融资类非标产品相比，同样包括资产抵押，但CB明显提高了金融资产的流动性。 此外，CB是债券，发行流通环节和信息披露要求相对于贷款和非标更高，有利于提高产品安全性。
二是风险相对较小。 主要是三个层面的风险。 第一，相对于一般信用债或ABS，主体和资产双重追索权模式容易提高发行人的偿债意愿，相对减小CB违约风险。 二是风险事件触发债券加速清偿条款时，发行人必须对产品进行额外增资，投资者往往要承担增资后的再投资风险，风险事件可能会失去应获得的额外收益。 CB引起加速清偿的概率较低，无法用发行人主体现金流偿还CB的，担保资产现金流可优先用于偿还； 同时，动态资产池管理模式增加了偿债保障。 第三，当含权债券发生基础资产增值时，发行人可能行使债券回购权，此时投资者需要进行资产重新配置。 CB的资产池是动态调整的，在没有特殊约定的情况下，早期兑付风险几乎没有。
三是收益性价比高。 对于已释放相同风险或相同信用等级的单券投资，如果CB或具有相对较高的收益率，也可以通过丰富的组合方式提高收益率。
四是风险识别资源投资少。 投资者识别其对ABS的信用风险可能需要更长的时间，特别是以分布式信贷资产为基础的ABS，可能被分层包装或人为地复杂化以获得更高的信用评级，使得投资者难以明确地识别基础资产的真正风险。 CB担保资产一般是比较透明的表内资产，信用评估方式比较简单。
本文来源于中诚信托诚财富
