时间：2022-11-07 12:48:01
作者千里
年前的最后一个交易日，港股主板上市的心动公司( 02400.HK )凭借干净的阳线为大小股东们度过了美好的一年。 截至2月11日收盘价，心动公司股价跌至109.6港元，而这个数字在两个月前的2020年12月11日为39.8港元。
两个月来，心动的公司股价上涨了175%，真是疯狂心动。
图：老虎证券
但是，恋爱界有一句值得借鉴的名言。 需要从脸开始，陷入才能。 虽然好像没有真本事，但还是不够魅惑的价值。 放在心动的公司，如此“美丽”的股价，公司业绩和内在增长的逻辑真的能支撑其暴涨吗？
今天我们从这家公司的财务报告开始，看看心动的公司“才能”的几何学。 1 .错过了几亿
由于心动公司2020年度的整体财务报告还没有发布，这里使用该公司的2020年中期报告和之前的业绩数据进行分析。
公司业务主要分为游戏研发、发行和TapTap游戏社区运营两个板块。 简要回顾其2020年中期报告，可以总结以下几点。
1 .心动公司2020年上半年营收同比上涨10%，但利润下跌20%
截至2020年6月30日的6个月内，公司营收为14.4亿元，比2019年同期营收13.1亿元上涨约10%。 但期内利润为2.6亿元，较2019年同期利润3.3亿元下跌约20.5%。
这个成绩怎么样？ 和同行相比是明显的。 2020年上半年，昆仑万维净利润36.75亿元，同比增长525%。 三七互娱净利润17.00亿元，同比增长64.53%，完美世界净利润12.71亿元，同比上涨24.5%。
心动的公司，简直错过了数亿人。
2 .游戏业务收入11.9亿元，信息服务收入2.5亿元
在2020年上半年的14.20亿元营收中，游戏板块营收为11.20亿元，占82.4%。 主要是TapTap平台广告收入贡献的信息服务收入2.5亿元，仅为17.6%。
这两项收入中，游戏收入毛利率为51.3%，较2019年同期的62.6%大幅下跌。 信息服务收入毛利率高达85.5%，但这部分收入在总收入中比较少，因此对整体毛利率的拉动作用并不大。
总的来看，2020年上半年心动公司毛利率为57.3%，与2019年同期的67.0%相比有明显下降。 这也是上半年公司利润大跌的原因之一。
3 .销售和营销费用同比下降10.6%，研发费用同比增长68.2%
2020年上半年，心动公司销售和营销费用2.78亿元，同比下降10.6%。 中期报告中解释说，与2019年同期相比，公司2020年上半年推出的新游戏较少。
另一方面，公司研发费用同比增长68.2%，达到2.18亿元。 对此，中期报告称，是因为心动的公司投资了游戏开发能力和TapTap产品的升级。
总的来说，在2020年上半年全球疫情带来的“宅经济”红利期，心动的公司因为没有足够的游戏存量而错失良机，只能眼看着其他游戏公司激增的收入默默地等待“柠檬”。
与此同时，“错过数亿美元”的大公司在发现问题后，开始大幅增加研发投入，以期尽快推出新的自研产品获得市场红利。 但是，关于其效果，也请参阅以下详细分析。 2.TapTap收入受限，难以打破光环
令人心动的公司游戏业务收入超过八成，但该公司似乎鲜为人知，没有收入排行榜上的明星游戏。 相反，移动游戏社区TapTap作为公司的代表性产品经常出现在各种宣传文章和介绍资料中。
2020年中期报告显示，TapTap平台平均月度活跃用户约达2480万人，比2019年同期上升51.9%。 相比之下，公司的网络游戏在2020年上半年的平均月生活约为3047万。
既然TapTap与游戏业务的平均月活相差无几，为什么其收入只占整体收入的不到2成呢？ 这也从TapTap的收入模式来分析。
2016年上线的TapTap平台不仅作为聚集了众多核心游用户的在线社区存在，同时也是一个重要的游戏推荐平台。 也就是说，这也是旅游团的陈列路线。 在这里，用户可以直接点击某个游戏的软件包进行下载安装。
TapTap作为手游分发平台的作用显而易见，但与其他分发平台的根本区别在于TapTap不收取通道费，也不与开发者分游戏收入。 这是TapTap独特的优势，但也严重限制了平台的收入。
目前，按照手机操作系统划分，iOS系统下苹果商店的App Store路由比例为30%。 去年底，苹果宣布，从2021年开始，App Store在中小开发者中的份额下降到了15%。
而由华为、OPPO、vivo、腾讯APP、哔哩哔哩等手机厂商、渠道管理的国内安卓系统渠道占比高达50%，比国外安卓官方渠道谷歌play的30%高出两成
高比例地压倒了没有发言权的中小开发商们，实力雄厚的大厂商们纷纷上演着与渠道之间的硬核battle。 例如，由于渠道分歧，2020年9月头部移动游戏《万国觉醒》、《原神》均宣布不陈列华为等传统渠道。 今年1月1日，华为突然将腾讯旗下所有游戏APP陈列完毕，并在晚上再次陈列。
开发者和渠道之间的游戏由来已久，但这次的主角TapTap消除了开发者们的担忧。 官方消息称，TapTap只收录了游戏官方套装，没有进行联运。 开发人员不需要通过任何渠道将费用分发给陈列产品的TapTap。
这对中小制造商一定很有吸引力。 2020年，火爆的互联网青瓷网《最强蜗牛》和椰岛游戏《江南百景图》等小厂之力没有陈列安卓APP应用渠道，而是选择与TapTap独家合作。
凭借独特的产品优势，TapTap对旅游团用户形成了特殊的吸引力。 2020年上半年，TapTap的月活达到近2500万，比去年同期增长了50%。
为了保持渠道优势，心动的公司很可能不会选择打破渠道0分割的承诺，但这也极大地限制了TapTap平台的收入来源。 无法从游戏开发者那里获得分拆出来的心动公司，如何扩大平台流量规模，进行流量变现成为收入水平的决定性因素。
1月28日，TapTap举办了2020年度手机游戏大奖，作为颁奖仪式表演的一环，邀请了跨界脱口秀演员李诞担任主持人。 对此，外界评价TapTap试图寻找“破圈”的机会，找到新的成长逻辑。
但这不是一件容易的事。 参考B站，当初核心二次元用户扎堆的B站，在“圈地”的路上颠簸徘徊，至今仍有部分B站原创用户痛心疾首地喊着“小破站变了”，但其“圈地”之路
放在TapTap上，以社区氛围好而出名的手游用户聚集的平台，并不以B站这样的视频方式为载体。 如果真的想通过“打破圈子”来实现新的增长，道路一定会更加崎岖。
但如果不“打圈”，国内核心用户总量有限，流量变现方式下的收入来源TapTap天花板很低。 这是一件极其矛盾的事情。
2020年上半年，TapTap只有心动公司贡献了17.6%的收入。 想要追求业绩突破的公司需要尽快为TapTap找到新的可持续增长有效逻辑。
另一方面，为公司贡献了82.4%收入的游戏业务情况如何？ 3 .自研没有达到顶点，通过代理赚不了多少钱
心动公司2020年中期报告显示，上半年收入贡献排名前五的游戏分别是《仙境传说M》(ragnarokm )、《不休的乌拉拉》 ( ula la )、《香肠派对》 ( Sausageman )、sausage man
在这五款游戏中，《蓝颜清梦》是2016年正式发行的老IP，《少女前线》和《少女前线》上线超过三年半，《仙境传说M》上线也超过一年。 这也从另一个角度表明，2020年上半年公司推出的新游戏数量较少，游戏业务收入主要由旧游戏支撑。
但是，游戏产品有生命周期。 中期报告显示，目前《香肠派对》、《不休的乌拉拉》等游戏受生命周期影响，收入曲线均进入回落阶段。 如果后期没有收入较好的新产品问世，心动的公司下一季财报可能不会太“心动”。
从产品角度看，收入排名前五的游戏中，只有《仙境传说M》是心动公司与其他公司合作开发，其他为代理游戏。 小见大，这也基本反映了心动公司发行产品中自研的比例。
心动的公司创立之初没有开发基因。 2009年，创始人黄一孟卖掉了无法改变的下载工具VeryCD，利用空闲服务器开始了寻呼代理业务。 在2010年前后的国内页游奖金期，心动公司依托代理《不休的乌拉拉》、《仙境传说M》、《神仙道》等页游产品奠定了资金基础。
此后，随着手游的发展，公司的业务重心也迅速向手游倾斜。 从2015年开始，心动公司相继开发、陈列了《将神》、《仙侠道》、《横扫千军》等端、分页植入版手机游戏。 这些游戏要求一定的研发能力，但由于是移植版，游戏创意没有门槛。
根据心动公司上市前提交的招股书显示，公司2016-2018年间，自研游戏收入占比分别为76.3%、66.6%、58.3%，呈逐年下降趋势。
其中《神仙道高清重置版》 2017、2018年度收入约占公司总收入的四成，2019年前五个月该游戏收入达到惊人的59.1%。 结果，外界诟病心动的公司收入来源单一也由来已久。
利用自身渠道优势选择授权代理商这一途径也能支撑公司收入的持续增长，但授权方式有毛利率低、仅限于游戏开发商等多方面因素，收入存在诸多不确定性。
很明显，心动公司意识到授权代理商需要尽快加大研发力度，而不是核心竞争力。 表现之一是2020年上半年公司研发支出同比大幅增长68.2%。
但是，这种投入的效果如何呢？
中期报告显示，2020年中心工作公司的在研项目包括《仙境传说M》(torchlight:infinity )、《仙境传说M》以及未确定命名的日本式RPG 《火炬之光：无限》等。 中报明确表示，这三款产品有望在2020年下半年进入量产阶段。
但截至2021年2月，在TapTap平台搜索《心动小镇》和《项目A》后，发现这两款产品还处于用户预订阶段，没有玩家可以体验的版本。 从评价页面来看，这两款手游最近的用户评价也是非常一致的催促声。
过长的研发周期，既消耗了玩家的期待，也反映出心动公司在游戏开发上的成熟度还不够。 新的自研产品什么时候上市，上市后的游戏质量是否会成为新的收入增长点，心动的公司自研产品的壁垒是否真的能确立，目前我们还看不到这些问题的答案。
另一方面，心动公司的授权代理业务正在持续推进中。
在数据信息平台Sensor Tower发布的2020年度中国手游海外收入TOP30排行榜中，为《火炬之光：无限》、《心动小镇》、《明日方舟》、《第五人格》四款游戏的发行商心动但为什么这些头部游戏的名字没有出现在心动公司收入贡献排行榜的前五名名单中呢？
回到公司2020年中期报告，心动公司的大部分游戏板块收入由游戏运营收入组成，但这部分收入约46%来自中国大陆地区，约54%来自海外。 报告笔记显示，公司海外市场主要集中在香港、澳门、台湾、韩国和东南亚，这也明确了上述问题的答案。
2018年9月、2019年4月，心动公司分别获得网易旗下大作《明日之后》和《仙境传说RO》的韩国地区代理权。 2020年6月起，心动公司在港澳台地区代理二次元手游《第五人格》。
由于地域有限的代理权限，心连心的公司在一个博弈中的收入水平极为有限，其收入分散在公司代理商的多个博弈中，收入贡献排行榜前五位依然是其寿命周期进入尾声的老脸。
除中期报告所述地区外，心动公司在其他海外市场代理能力的缺失可能是无法获得优质游戏更广泛代理权的根本原因。
根据公司以往财报，2019年心动公司海外收入达到64%，收入规模为15.1亿元人民币。 2020年中期下降到54%，半年收入规模仅为6.2020亿元。 这表明公司海外发行业务在目标市场范围方面难以突破，收入限制明显。 4 .结束
总的来看，心动公司在TapTap和游戏板块业务上存在明显的问题。
TapTap要求企业找到新的用户增长和流量变化逻辑，提高收入水平对于游戏，要加强产品储备，增强自身研发能力，同时提高海外多市场代理能力，尽快推出新的明星游戏产品
因此，虽然最近心动的公司股价暴涨，但“高颜值”外表背后的长期发展推动力和竞争壁垒还没有完全确立。
随着3月的临近，公司2020年度的全年报告似乎也会出来。 心动公司2020年下半年的业绩状况具体怎么样？ 报告书发表后，公司的股价会有什么变化？ 我们也会继续关注
