时间：2022-12-08 00:24:01
高瓮在三年内几乎买了一次美股主流的互联网公司，高瓮是如何进行二次市场投资的？
摘自Through chances various，through all vicissitudes，we make our way. ——Aeneid，Graim 《聪明的投资者》巴菲特的常用词，一株已经有10年了这种投资哲学适用于成熟期的传统行业，但未必能从变化多端的网络股中赚钱。 伯克希尔哈撒韦公司作为价值投资的代表公司，一直到2016年才开始筹建网络股。 购买的还是确定性很高的苹果。 网络股票的不确定性很高，随时都会有新的公司出现，瞄准现有的大公司。 百度就是一个刚刚发生的例子，在线广告业寒冬，陷入医疗广告丑闻，O2O战略尝试失败，对抗字节跳动等新兴竞争对手，百度市值一年内缩水60%，这是大部分买方、卖方分析师可以预料的投资科技股需要新的方法，穿越一、二级市场可能是高效的解决方案之一。 高瓮资本( Hillhouse Capital )在这方面的尝试证明了这一点。 高瓮资本投资范围广泛，主要聚焦科技互联网和医疗领域，但也包括金融、教育、消费等广泛行业。 今天，高瓴资本管理600亿美元，已发展成为亚洲规模第一的基金。 高瓴跨一、二级市场，初始种子投资、风险投资、PE投资、上市公司投资、并购； 从a等所有阶段来看，这一授权非常灵活。
今年4月，张磊在高盛亚洲论坛上表示，比起以前的“狼文化”和“家文化”公司，他更喜欢拥有“足球队文化”的公司。 因为这些公司有分工和战术，知道如何用公平的规则取胜。 他还透露，高瓮资本有45名员工。 高瓮管理着600亿美元的资产。 由于一级市场上已有足够数量的项目储备，该模型便于观察技术发展趋势，也可以壮大基金规模。 更重要的是，由于巨大的规模和地位，对有争议的项目，高瓮的投资已经具有定价上的引导作用。 有投资者对36氪表示赞许的公司表示，腾讯和高瓴买入对二级市场的定价有很大影响，对市场上其他尚处于一级市场的SaaS公司的估值也有拉动作用。 一级市场评估往往参考二级市场成熟公司的定价，如果布局在高瓮所在的路线上，它将是最大的受益者。 此外，凭借丰富的资产类别，高瓮在市场上具有抗风险能力。 36氪追踪了最近3年互联网类公司在美股上的持仓。 美国证券监督管理委员会( SEC )要求股票管理资产在1亿美元以上的机构公开“13F文件”，即季度结束后45天内披露该季度的持股情况。 截至2019年Q2 .高瓮资本在美股持有76亿美元股份，包括科技互联网、医疗、金融、消费等行业的公司。 张磊最为人熟知的是在腾讯和京东的投资，且持仓超过10年，是一级和二级跨市场价值投资的典范。 但是，在实际运营投资TMT的二级市场基金时，死守一两只股票并不是明智之举。 2016年Q2-2019年Q2-3年间，高瓮几乎用美股买下了所有主流互联网公司。 累计拥有54家科技互联网公司，囊括京东、阿里、亚马逊、百度、Facebook、苹果、谷歌等主流公司，最近新买入了拼写检查、哔哩哔哩、尼奥汽车等新上市公司。 另外，还观察到了对高瓴单一股票的持仓。 平均下来2-3个季度左右，有些公司只有一个季度的持仓，持仓移动比较快。 对于阿里、百度、爱奇艺这样的重要公司，持有时间较长，但交易相对频繁。
电商(卖京东买蚂蚁。 谁也没想到“爆买”的举措很多。 电商行业在2018年发生了巨大的变化，但在此之前大多数人都认为这门课程已经足够成熟。 成立仅4年的拼写错误现在在GMV中排名第三，在年度活跃用户中排名第二，以社交拼写小组的方式奇袭市场。 虽然市场费用很高，但拼写增长率惊人，预测拼写多的财务数字非常困难，这家公司充满了不确定性。 不过，面对阿里巴巴的强大阻力，做了很多努力并没有马上被打垮，今年Q2双方都有不错的财报，大大增强了资本市场对很多努力的信心。 阿里也投入巨大精力开拓下沉市场，将聚划算提升到非常重要的战略地位，多打一场仗。 可以预测，未来一段时间内，电子商务行业将充满蚂蚁和大量的硝烟。 原巨头京东在缺少新增长点和创业者的丑闻八卦中触底，2018Q3竟然全年活跃用户数下滑，与众多阿里高歌猛进。 不过，京东近期趋于稳定，严格控制成本、倡导创业的精神正在发挥作用。 高瓮的持仓对这些变化作出了反应。 从2015Q4到2016Q4，高瓮始终将50%以上的仓库集中在京东。 据天风证券估算，初期高瓮的持仓成本为每股0.825美元左右，获得了丰厚的利润。 高瓴对京东的减仓已持续数年，非常有计划性，2016Q2高瓴持有京东26亿美元股份，2019Q2这一数字降至5亿美元。 2018年下半年京东陷入危机时，京东股价下跌，最低时PS (市场销售率)低于沃尔玛。 高瓴停止减仓，留底仓至今，选择今年Q2小幅加仓。
虽然与京东关系密切，但高瓴并没有放弃购买阿里这支股票。 但是，尽管双方存在一些“小裂缝”。 一家证券公司的研究负责人表示，高瓮在2018Q2拥有阿里的很多仓库，但阿里在2018年9月举办的投资者日( Investor Day )拒绝了高瓮的加入。 2018Q2-Q3阿里股价下跌，高瓮大量减仓，但Q4-2019年又逐渐增仓。
无论如何，在中概股中，阿里无疑是一只抗风险的高市值股票。 基于蚂蚁履带战略，蚂蚁金服、AlibabaCloud (阿里巴巴云)、菜鸟网络、口碑等兄弟、母公司确保抗风险能力、流动性充足是投资机构非常喜欢的一环。 而对于诸多努力，在众多基金尚未举手的2018年，高瓴已经建仓。 在拼多股价下跌2019Q2的情况下，高瓮可以说是“爆买”。 根据新增加的持股数量计算，高瓮在Q2购买了拼多总成交量的1%。 这是一个大数字。 最近一个月，拼多涨至每股33.6美元，市值也超过百度成为中国互联网第五。 2019Q2高瓮拼多多的持仓市值2亿美元，现在这个数字可能已经翻倍了。 高瓮成功地做出了拼写错误的判断。
此外，高瓴还在2019Q2大量购买亚马逊。 高瓮对亚马逊并不像保值投资者那样一直持有持仓，2017年持有了一年，但之后“如果可以的话回收了库存”。 在2018年下半年的下跌中，又重新买入，进行了成功的投机。 但是，如果继续持有的话，可能会有更多的利润。
此外，高瓮资本还有覆盖拉丁美洲市场的阿根廷电子商务公司MercadoLibre和东南亚电商平台Shoppe的母公司Sea等，Sea旗下有Garena (数字游戏)
随着拉丁美洲市场宏观经济疲软，买家对价格越来越敏感。 这在阿根廷市场很明显，阿根廷是MercadoLibre的第二大市场。 与传统零售商相比，价格优势促进了消费者的在线购物，这也将促进MercadoLibre GMV的成长。 并且MercadoLibre在2019年增加了对巴西市场的补助金和营销支出，期待着更高的GMV增速。 另外，MercadoLibre也像阿里、京东一样设立了自己的钱包业务，交叉销售贷款和保险等服务，在中南美的MercadoLibre中是该领域的领导者。
视频：重仓ichie，布局Netflix在美股互联网股中，ichie是高瓴最新的第一大重仓股，ichie也是高瓴从一级市场持有到二级市场的公司，是ichie的第三大股东。 2018年3月爱奇艺上市后，股价一路飙升，最高达到46美元。 在这个过程中，高瓮选择了盈利，但从一级市场获得的成本肯定还是很低的。 到了2018Q4，艾一辉的股价触底后，高瓴突然加仓，继续买入。 但是，艾一怡最近的业绩不太好。 股价虽然没有到达2018Q4高瓮仓库的底部，但阴森森的下跌还在继续。 我觉得高瓮的新仓库现在不怎么赚钱。
爱奇艺和视频流媒体鼻祖Netflix的主要盈利模式是会员费，但他们还无法进入。 由于内容投资持续升温，需要持续投资，因此必须购买版权并不断制作新的娱乐节目，以确保自身平台拥有足够的内容。 例如，《延禧攻略》提高了季度的会员数，但那也只持续了几个季度，需要不断的爆发性的电视剧刺激。 2019年上半年，爱奇艺仅内容就投入了50亿美元，但营业收入只有71亿美元。 视频流媒体一直是巨头必争之地，阿里是优酷，腾讯是支撑着自己的腾讯视频，爱奇艺背靠着百度，无奈这是BAT中最弱的“爸爸”。 三家公司的商业模式大同小异，价格战和流量战在所难免，用户忠诚度不高。 结果，艾一怡一直缺钱，最近连续发行债券融资。 与Netflix相比，爱奇艺尝试了广告(视频补丁)、内容分发、游戏发布等更多变现方式。 爱奇艺2019Q2财报显示，爱奇艺面临严峻局面，总收入增长放缓，广告收入同比下滑，会员服务环比下滑，股价也下跌。 这个内容战争似乎还看不到结束，但对高瓴的艾一伊的押注不知道是否会赢。 除了重仓爱知，高瓮也投资了Netflix。 在Netflix上，高瓴也不是长期持有人，而是乐队操作。 高瓮在2018年上半年持有1亿美元的Netflix仓库，但在2018年年中股价高峰时大幅下跌，之后在2019年初低价买入。 Netflix比ichi更进一步的是将会员销售到全世界。 但是，Netflix在2019Q2上的性能不好。 由于Netflix Q2试图在国际市场涨价，造成了不少用户流失。 一些投资者开始怀疑Netflix到底有多少定价权，以及国际市场上用户的需求是否已经饱和。 最近一个月Netflix的股价下跌了20%。
按年龄分类，爱奇艺和Netflix面向成人用户，哔哩哔哩是一个更加年轻化的视频平台，从动漫“二次元”起家，如今拥有包括娱乐、生活、动漫、游戏、科技在内的多样化视频平台哔哩哔哩年轻化的社区气氛很好，这也是粘性很高的。 MAU环比增长略显乏力，但仍保持年增长30%左右。 哔哩哔哩管理层表示，目前54%的新用户来自低线城市，这充分符合近期互联网行业下沉的大方向，哔哩哔哩在一些垂直领域非常强势，如电竞和Vtuber直播。 哔哩哔哩还准备了30多个游戏，包括10种独特的游戏，大部分是ACG主题。 2019Q2高瓮持有哔哩哔哩1.6亿美元的仓库，和爱奇艺一样，在IPO后的拉高中从排名靠前的仓库获利后，慢慢购买。
OTA )全面清仓，全球经济下行压力下，机票佣金汇率承压，酒店业进入下行，高瓮在2017年清仓——板块曾经的重仓股。 高瓴清仓座椅唇的时刻非常巧妙。 2017年8月，中国民用航空局( CAAC )针对在线旅游票务平台( OTA )捆绑销售发布了新规定。 其中，要求OTA销售机票时，默认不得勾选非机票服务产品。 应当明确规定贵宾休息室、保险等附加服务为旅客自主选择，并提醒旅客注意附加商品和服务的数量和价格。 在此之前，由于销售问题，希特里普陷入了舆论危机。 这项新规对座椅唇的总收入和净利润形成压力，高瓴也在新规公布的本季度彻底清理了仓库座椅唇。 再加上宏观经济影响，旅游消费意愿下降，高瓴此后不再购买希利普股票。
除了座椅唇外，OTA行业的中高瓮还买过Booking和猫途鹰( TripAdvisor )。 Booking是欧洲最大的在线旅游网站，猫途鹰是世界上最大的旅游评估网站。 2016年以前，高瓮持有MakeMyTrip (印度最大OTA )。
社交：套利操作Facebook是美股的“常青树”，社交也是互联网行业最具投资价值的领域之一。 因为SNS掌握着大量的流量。 而社会具有明显的领导力效应，聚集流量自然形成垄断地位。 社交巨头的创立机制也很完善，从广告、电子商务，到数据，都很容易赚钱。 在这个领域，高瓮是Facebook、Line (韩国SNS )、陌生人、Snapchat、Twitter、微博、欢乐时代) YY )，现在仓库里最重要的是Facebook。 在社交领域，Facebook几乎没有敌人。 Facebook的用户使用的时间仅次于谷歌。 这两大主导者的网络广告市场结构。 Facebook在用户基础大的同时，粘度也很高，MAU是Twitter的数倍。 在收入方面，Facebook信息流广告的上传率已经接近极限，但Instagram、Messenger、WhatsApp等产品的货币化还处于初级阶段，未来将有助于长期潜力。 2018年下半年，Facebook陷入用户隐私泄露、虚假新闻介入美国大选等用户信任危机，引起用户反感和更严格的监管，也导致了Facebook股价的“黑暗时刻”。 不过，正如巴菲特所说“别人害怕的时候很贪婪”，高瓮在低谷期略微增仓，2019年Q1出现回暖迹象时，果断下压再注，成功捕捉拐点，随后Facebook股价上涨
看看某个领域，投资这个领域更年轻的公司是个好选择。 为了在投资爱奇艺和Netflix的同时购买更年轻的哔哩哔哩，高瓮在社会领域拥有了Snapchat。 Snapchat的用户群比Facebook还年轻，大部分是18-24岁的年轻人。 这也是Snapchat亏损的财务报表，依然在IPO时获得50倍左右PS的原因，市场喜欢占据年轻人内心的APP。 但Snapchat超高估值上市后，用户增长速度并不理想，用户规模的绝对音量和增速是影响社交类公司估值的重要因素。 Facebook在2012年上市前，全球DAU达到5.52亿，依然保持着同比32.4%的增长率。 而Snapchat仅突破1.58亿美元，增速已经降至50%以下，在体量还不大的情况下增速放缓，严重影响市场预期。 发售后，Snapchat一路破发。
此外，高瓴还拥有通往LINE的仓库。 我( LINE )是日本和台湾最受欢迎的SNS，在东南亚有一定的用户基数。 LINE也像微信一样具有支付功能，双方于去年年底合作，允许消费者在微信上扫描LINE Pay二维码也能调用微信钱包支付。 另外，像Facebook一样，LINE今年也上线了区块链公司“UNBOLCK”。
在中概股中，高瓴一直与陌生人有YY。 2018年，一些VC投资者认为社交是周期性产品。 考虑到00年以后随着成长，可能会有新的社交产品机会，所以投资了一批创业公司。 一年后，这些公司纷纷失败，事实证明新创业公司获得流量的成本太高，比买陌生股票和YY股票都要好。
新兴领域：从尼奥汽车到人造肉Beyond Meat，随着2018年前后独角兽上市热潮，不少引人注目的新股值得尝试。 虽然每季都在尝试新股，但仓位并不重要，但如果找到合适的，就有机会扩大战果或改变投资策略。 2019年高瓮共新尝试7只新兴股票，其中Uber通过Q2一口气买入7亿美元，占高瓮总持仓市值的9.2%。 对于人造肉公司的比肉，高瓴只是少量购买，但比肉上涨势头猛烈，最高时间比上市第一天涨了400多倍。 另外，还有从尼奥汽车这样的一级市场转型而来的东西。
近30年来，美股市场投资者可以分享科技企业快速增长带来的红利。 2013年以前，美股净利润排名前十的上市公司，在能源企业占据半壁江山的2013年以后，油价将进入下行期，取而代之的是科技类公司和金融类公司。 2015年至2018年，移动互联网技术带来的业务变革将许多优秀的科技企业推向了风口浪尖。 据华泰证券统计，以新经济为代表的纳斯达克综合指数，与以传统经济为代表的道琼斯工业指数相比，从1990年末到2019年6月末，交货指数约翻了21倍，年化收益率为11.4%； 同期道指仅增长了10倍，年化收益率为8.5%。 在2000年互联网泡沫和2008年金融危机中，纳指大幅退缩，但经济复苏后也表现出更大的灵活性。 所以，在2009-2018年美股10年牛市中，科技股是主要推动力之一。
进行充分的基础研究，及时发现和尝试新兴科技股，是特别是这些公司陷入短期麻烦时制胜的法宝。 高瓮新修建仓库的特斯拉和Uber是股价下跌的潜在公司。
高瓴在2018年购买了苹果( Apple )和谷歌( Google )。 这两个是美国科技股的典型代表，苹果是巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司的第一重仓股。 但是，高瓴很快就清理了谷歌的库存并获利了。
此外，中概股方面，高瓴58同城持股时间较长，维持3%-8%的持仓占有率，直到2018年下半年随着广告业的下跌逐渐减持。 在BAT中，高瓮近3年没有认真过百度，只做短期对冲。 高瓮错过了百度2017年的暴涨，但逃过了2018年下半年的下跌。
早年在耶鲁捐赠基金( Yale University Endowment Fund )实习时，张磊被派往木材行业进行行业研究，几周后回来，他提交了一份一英寸厚的报告。 其中的真知灼见让首席投资官大卫斯文森刮目相看。 这个传统也在高瓮继续，在高瓮与梅奥诊所达成交易之前，分析家们花了几年的时间进行了研究。
一则趣事：高瓮英文名Hillhouse来源于耶鲁大学校园小道，张磊实习的耶鲁捐赠基金就位于这条路上，据了解，耶鲁对张磊产生影响的大高瓮有长期持有的公司，比如典型的案例腾讯和京东； 百度等，也有一两个季度早点上市的股票。 而且，也有像薄片唇那样，由于消息面的变动而彻底清洁仓库的情况。 张磊曾在《投资中最简单的事》前言中写道：“天下武林、林林总总，名门正宗如少林武当，实为天下闻名。 武林虽大，修过黑镖剑者，亦可独自行走江湖。 所以门派没有尊贵的，只有合适的才是合适的。”
